Política monetária - Juro Neutro
A importância da política monetária e do controle da taxa de juros na gestão da inflação é amplamente discutida. Em exames do mercado financeiro ou conversas sobre finanças é comum encontrar questões sobre como o banco central administra as taxas de juros. No entanto, a operacionalização do banco central e a análise para determinar uma política contracionista ou expansionista são frequentemente negligenciadas.
Nesse contexto, surge o conceito de juros neutro, também conhecido como taxa natural ou taxa de equilíbrio. O juro neutro busca quantificar o limite para alterações na taxa de juros sem gerar instabilidades inflacionárias a longo prazo. Além disso, também teríamos a taxa de juros ajustada pela inflação, conhecida como juros real.
Assim, abordaremos maneiras práticas de mensurar o juro neutro, uma variável não observada, e compara-lo com o juro real, para definirmos a direção da política monetária.
Pacotes
Os pacotes utilizados para realização das contas e criação dos gráficos foram:
library(rbcb)
library(lubridate)
library(ipeadatar)
library(ggrepel)
library(GetTDData)
library(ggplot2)
library(forecast)
library(mFilter)
library(xts)
library(scales)
library(grid)
library(png)
library(timetk)
library(tidyverse)
library(meedr)
Juro real
Primeiro, para efeito de comparação é necessário entender e gerar o juro real, que nada mais é que as expectativas de juros deflacionadas pela expectativa da taxa de inflação. Para criar esses valores, vamos puxar o IPCA do market expectation, para os próximos 12 meses do Banco Central. E os SWAPs DI do IPEA.
E apenas para elucidação, IPCA seria o nosso índice de preços, ou na linguagem mais popular e dentro do nosso contexto, a inflação. Já os SWAPs, são contratos que basicamente "trocam" um índice por outro, nesse caso, estamos utilizando os de DI, para 360 dias no futuro, como uma proxy de taxa de juros.
Depois utilizei a função de Fisher para realizar esse deflacionamento. E assim, encontramos o juro real, que de forma bem simplificado é a porcentagem de juros que está acima ou abaixo das oscilações de preço.
Juro neutro
Temos várias maneiras de calcular o Juro Neutro, ou criar alguma proxy que o represente. Abaixo deixo 3 maneiras:
1 - Juro neutro calculado pelo market expectation do BCB, utilizando as projeções da Selic e do IPCA;
2 - Juro neutro calculado pelas projeções do relatório FOCUS que o BCB emite;
3 - Uma forma mais simples de criar uma proxy para o juro neutro, seria puxando o título mais longo do Tesouro e rodando um filtro HP nele, para retirar as oscilações. Como fica claro, apesar de mais simples, acaba por ser menos preciso que os outros dois. Porém, consegue acompanhar bem as oscilações e também serviria para nos mostrar a política monetária necessária.
Coloquei no gráfico abaixo os 3 modelos comparados ao juro real que calculamos anteriormente:
Resultados
De forma prática, a parte que está preenchida em azul representa uma política monetária expansionista, devido o deslocamento dos juros reais para valores abaixo do juros neutro. Já a parte vermelha, representa uma política monetária contracionista, que é o movimento oposto ao anterior, os juros reais estão em patamares superiores ao juros neutro.
O grande espaçamento entre um e outro, mostra que provavelmente levaremos um certo tempo até uma inversão de juros. Isso fica mais evidente em 2021, que tivemos um juro real próximo de um valor nulo, leva um certo tempo até que a política monetária passe a andar no sentido oposto. Já que as expectativas mexem muito com o mercado, esses processos são feitos de forma gradativa. Mas, estamos próximos das maiores expectativas reais históricas.
